投资者可以通过碳追踪计划（CTI）的碳供应成本曲线了解资本支出计划与碳排放之间的关系
2014年5月8日，伦敦——碳追踪计划今日发布的最新研究成果显示，诸多石油项目既不具备经济价值，也不具有气候意义。
风险分析结果显示，很多石油项目的成本大大高于价值曲线，不符合低需求、低价格的情境，此情境同时也会限制石油相关的排放，以便落实碳排放预算。 研究还发现，到2025年，一些省份主要产区的潜在资本支出将高达1.1万亿美元。这些投资要想获得可观的回报，石油市场价格就要达到每桶95美元以上。碳追踪计划建议投资者与这些企业围绕碳密集项目的资本风险展开讨论。碳密集项目否能创造价值还是未知数，且与全球限排的大势背道而驰。
报告敦促投资者对石油企业资本支出计划中的需求及价格假设提出质疑。鉴于过去十年石油价格曾两度跌至每桶40美元左右，代表股东寄希望于每桶95美元的价格无异于赌博，风险很高。此外，石油需求在未来还有可能会受到日益严格的排放限制、能效提高、技术发展以及中国经济放缓等一系列影响。
碳追踪计划研究主管詹姆斯•利顿（James Leaton）认为：“这一风险分析显示，很多石油企业都寄希望于高需求、高价格情境，而投资者需要的则是投资收益优于碳供应成本曲线，确保资本不被浪费。”
碳追踪计划顾问（前德意志银行气候变化投资研究主管）马克·富尔顿（Mark Fulton）表示，“这份报告首次从供应的边际成本和碳排放的角度弥补了全球石油项目经济可行性研究领域的空白。投资者可以在一系列需求情境的基础上分析风险所在。从研究中还可以清楚地看到，投资者有理由与企业讨论商议高成本、高碳项目的投资。”
分析发现，到更长远的2050年，高达 21万亿美元的高风险项目资本支出需要由私营部门承担。在当前国际市场需求不断走低，国际社会在气候变化和空气质量问题上的立场更加坚定的情境下，这类投资将很难达到损益平衡。碳追踪计划的研究显示，若以煤炭、石油、天然气等主要化石燃料维持经济发展， 当市场价格高于每桶75美元时，石油生产将使全球平均温度升高超过2℃。
投资者已经开始就碳资产风险问题的担忧与上市石油企业展开讨论。碳追踪计划的分析显示，高成本石油生产资金的主要来源并非国有石油企业，而是私营部门。因此，降低此类风险的办法就是投资者要求各大石油企业加强对资本的约束。这就需要企业重新注重股东利益而非一味追求产量。实践中投资者可以通过回购和分红取得收益，而不是通过对高成本石油开采的投资。
汇丰控股前石油天然气分析师保罗·斯佩丁（Paul Spedding）表示：“很多投资者对石油企业将越来越多的资本投入低回报、高排放的项目表示担忧。大石油企业的战略需要受到质疑。正如这篇报告所示，投资回报正在降低，而成本却在不断攀升。为了扭转这一趋势，就需要将更多的注意力放在高回报、低成本的资产上。如果能意味着资本投入更低、分红或回购价格更高，则更好。这项分析之所以重要是因为它提供了，投资者对企业计划投资项目的投资回报和碳含量提出异议所需依据的数据。”
而很多规模较小的独立石油企业的高成本项目占潜在资本支出的一半以上。这些项目只有在2025年之前石油价格达到每桶95美元以上才能实现收益。低需求/低价格情境质对这些企业的商业模式提出了挑战。而一些更加偏重于深水或油砂项目的石油企业或许会成为投资者关注的新目标。
该报告能够比较出，未来十年在北极地区油砂及深水项目所在的省份潜在资本支出最高的企业有哪些。报告分析结果还显示，大型企业绝大部分资本支出都处于成本曲线的高位。
碳追踪计划首席执行官安东尼·霍布雷（Anthony Hobley）表示，“碳追踪计划的研究引发了有关气候变化和投资的新一轮讨论。数据是金融市场的基石，在投资领域，有了数据，你才能够从基本面转向具体的投资项目。该分析是碳追踪计划研发的另一项重要的工具，可以帮助金融专业人员发现当前资本市场中的碳投资风险。”
技术分析总结
- 在2℃碳预算的背景下
正如碳追踪计划在其之前的研究中指出的那样，为了将全球平均温度上升幅度控制在2℃之内，未来必须大幅降低石油需求从而满足相应的碳排放预算。为了达到这一目标还必须采取包括强化气候政策、提高能效、推广可再生能源等一系列措施。在这一新研究报告中，我们对2050年之前全球石油的供需状况进行了考察。作为参考，我们发现，2℃碳排放预算中，石油相关排放份额（即360GTCO2。根据碳追踪计划的计算，该数字占900 GTCO2全球碳排放预算的40%）在盈亏平衡油价低于每桶60美元时就已经完全耗尽（也就是说，加上每桶15美元的意外支出后，最低市场价就需要达到每桶75美元）。而这项研究的重点在于分析这一情境下石油项目的经济风险。
- 2050年之前，私营部门将在新的石油资源开发过程中发挥举足轻重的作用。
通过对Rystad Energy公司的UCube Upstream数据库进行分析，我们发现，私营部门（相对于国有产权企业而言）潜在产量占潜在总产量的一半以上。因此，无论是从经济上还是从政策上来说，对未来石油生产进行限制都会对投资者产生巨大的影响。
- 对不断扩大的上游石油资本支出的逻辑合理性进行压力测试
2014年到2050年，私营石油企业要想实现充分供给，其上游石油生产投资就需要达到25.5万亿美元，盈亏平衡油价（BEOP）需要超过60美元，这就相当于每年需要投入7000亿美元。通过这一研究，我们为投资者提供了包括限制二氧化碳排放、经济增长率变化、以及其他关键因素在内的不同需求情境下，评价石油企业资本支出所需要的信息。这样做的目的是对影响企业未来储量及生产增长决策的石油需求及价格假设进行压力测试。投资者可以以该分析为基准与企业商讨资本配置，即新资本支出应当是多少，或者有多少应当以回购及分红的形式返还给股东。
- 引入碳供应成本曲线
我们之前强调了2℃“全球碳排放预算”的重要性。我们通过碳供应成本曲线分析了碳排放预算与石油生产经济性之间的互动关系。这些曲线通过累积产油量（日产量百万桶）和生命周期二氧化碳排放（十亿吨二氧化碳或GTCO2）得出了潜在的石油供给，从而弥合了资本决策和气候变化决策之间的差距。我们利用盈亏平衡油价（BEOP）——即资本净收益现值为零的价格（假设内部收益率为10%）对石油项目的经济性进行了分析。另外，我们还增加了15美元的意外开支，使其更加符合市场价格。
- 低碳需求情境中，市场价格需要达到每桶96美元以上的石油项目是最不堪一击的。
到2050年，私营部门石油项目的产量有可能达到22MBPD（百万桶/天）（占潜在总产量及二氧化碳排放的20%），其盈亏平衡油价则超过每桶80美元（即市场价格必须超过每桶95美元）。此类项目需要21万亿美元的新投资。很多此类项目不是面临巨大的技术挑战（如位于超深水区域、油砂项目、位于北极地区等），就是处于地缘政治敏感地区（如俄罗斯、东非、尼日利亚、委内瑞拉等），或者二者兼具。为帮助投资者了解他们所面临的风险，我们详细考察了高成本项目的技术/种类及分布的位置。
- 包括大型石油企业在内的私营企业风险很高
尽管全球七家大型石油企业大部分潜在产量的盈亏平衡价格预期将低于每桶80美元，但这些企业也有相当一部分项目就所处地区或油藏类型而言价格较高。避免高成本支出，从而保证股东的现金回报是一个有效的资本管理战略。就大型石油企业投资组合中的这些高价项目与其展开交涉，有助于推动整个行业减少新的资本支出。值得注意的是，很多规模较小的独立石油企业持有大量高成本项目，这类项目在低成本资源情境下并不具备优势。
致编辑：
研究报告链接：
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关于碳追踪计划
碳追踪计划（CTI）团队由资深金融专家组成，其工作使气候风险在当今金融市场更真实可见。 碳追踪计划与能源转型顾问（Energy Transition Advisors）的马克·弗顿（Mark Fulton）和保罗•斯佩丁（Paul Spedding）共同完成了基础性分析。我们目前关于不可燃烧碳及搁浅资产的研究，开启了新一轮围绕如何才能将金融体系与低碳能源转型结合起来的讨论。这一系列最新研究旨在对煤炭、石油、以及天然气行业的资本支出计划展开深入探讨。
投资者的参与
碳追踪计划与环境责任经济联盟（CERES）展开合作，使全球最大的化石燃料企业中的45家参与到我们的工作中来。2013年，75家麾下资产总计超过3万亿美元的国际投资机构首度携起手来，共同号召石油、天然气、煤炭、电力领域的国际巨头对各自商业计划中与需求和价格变动相关的金融风险进行评估。这一号召得到了积极的响应。各大企业的年度报告中也纷纷对这一内容进行了披露。更多详细内容 请点击此处。
石油企业的回应
一些石油企业已开始就不可燃烧碳的问题做出了回应。迫于投资方压力，埃克森石油公司围绕能源与气候问题发布了一系列报告作为回应。
点击此处查看碳追踪计划对埃克森石油公司上述报告的观点。
IPCC 第五次评估报告
联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）在2014年4月发布了历经六年最终完成的重要报告中表示， 2050年之前全球碳排放必须减少一半左右。只有这样，才能避免气候变化恐带来的巨大损失。报告表示，“常规经营模式”不再可行，这一模式将会导致气温上升3-5℃，由此导致的极端危机包括物种灭绝、自然栖息地丧失、作物减产、人类冲突、大规模迁徙、以及能够将海岛和沿海地区社区吞噬殆尽的海平面上升。更多详细内容请点击此处。
